当代中成药集团公司招股的绝密：补肾壮阳赚钱，红尾冬养脑更巨额利润？

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作者 | 戴鄂

编辑 | 缪秀峰

作者 | 执行官双创官

面对新冠肺结核的各种具体症状，以补血排毒汤为代表的各种类型制剂和中药已写入国家卫健委发布的修订版诊疗方案。目前，在湖北省定点救治医院确诊新冠肺结核患者中，中医使用量约九成。

然而，早先引起广泛关注的“双黄连事件”后来被证明是濶濑，对于抗击肺结核，中药的前述治疗效果到底几何各方争议不断。

但是，这并不妨碍资本消费市场对于中药概念子公司关注度不断升温。

2020年，2月20日，当代中药集团子公司有限子公司（简称“当代中药集团子公司”）向港交所递交主板上市申请。

这家子公司目前的拳头产品是用以补肾壮阳的补肾填精丸、经络双补丸；未来，则将更多的重心放在了红尾冬养脑的念旧蕨麻等，这也是本次天山生物方案的重点发展项目。

主打补肾壮阳、经络双补药品

执行官双创官注意到，当代中药集团子公司于2019年8月12日在百慕达注册成立，主要就通过境内实体“张家口御室”进行业务营运，控股股东是当代生物医药，前述控制人是张竞。

张家口御室的前身是张家口广济子公司，由永光友谊造纸厂在上世纪80年代国企改制后，通过多次股权演变而来。

2017年到2019年前八个月，当代中药集团子公司各期投资收益分别为1.065亿、1.735亿及1.73亿，前两年营业额分别为2590多万元、4820多万元及4090多万元，收入和利润都保持着较快快速增长。

子公司投资收益源自滋阴补血、红尾冬养脑等各种类型中药产品的销售所得。

作者：招股

其中，补肾填精丸及经络双补丸这两个非制剂是“独挑大梁”的产品。2017年、2018年、2018年八个月及2019年八个月，两种产品贡献了分别子公司总投资收益的39.4%、52.5%、51.6%及44.6%。

作者：互联网

补肾填精丸投资收益占比最低，而经络双补丸的投资收益快速增长最为明显。

2018财年，经络双补丸单价和销售量都有大幅提升，它的投资收益快速增长额占当代中药集团子公司全年投资收益快速增长的44.9%。虽然减小了降价促销力度，经络双补丸的平均净单价由2017年每公斤57.5元增加到79.6元，同时销售量由2017年的41.5万斤增加到了71.6万斤。

在子公司内部，这三款产品是龙头产品，而在国内消费市场上，它们也是当代中药集团子公司具有主导优势的产品。根据招股披露，2018年当代中药集团子公司的补肾填精丸、经络双补丸的消费市场占有率分别达到72.8%、59.2%。

反观红尾冬养脑蕨麻

但是，细心观察便会发现，当代中药集团子公司的补肾填精丸和经络双补丸三款产品的投资收益占比正在降低。

虽然不同产品所用的主要就原料单价及成本不同，子公司的非制剂的利润率总体上相较高于制剂。

非制剂（如补肾填精丸、经络双补丸）的主要就原料为相较廉宜的人蔘、鹿茸、当归及蜂蜜，而制剂（exiaodong玫蕨麻、念旧蕨麻）的主要就原料为相较较便宜的山楂叶及酒精（用于提炼出）。

与同业子公司相比，当代中药集团子公司总体利润率较高，2019年八个月利润率下降主要就是虽然源自制剂的投资收益相较总投资收益占比下降。

作者：招股

制剂山玫蕨麻及念旧蕨麻，有相较较高的利润率。2017年、2018年及2019年八个月，山玫蕨麻利润率分别为68.0%、53.4%及55.5%，念旧蕨麻利润率分别为60.2%、45.5%及37.0%，而前两年非制剂总体利润率为37.9%、41.7%及45.4%。

作者：互联网

根据朱剑红报告，心血管疾病的中药消费市场规模出现明显快速增长，由2014年1359亿减至2018年2072亿，复合年快速增长率达到11.1%，预计2019年至2023年仍将保持7.7%快速增长率。

综合上述种种因素，当代中药集团子公司方案继续扩大对山玫蕨麻及念旧蕨麻的投资。

执行官双创官注意到，子公司提炼出线及蕨麻产品产线新增产能接近饱和，扩充新增产能是IPO天山生物方案之一。

当代中药集团子公司方案建立一个新车间，建设两条捷伊提炼出线，使年新增产能由39.6万斤减至119.6万斤，同时设立两条捷伊蕨麻产品产线，使最低设计年新增产能共约13.3万斤减至约39.9万斤。

但是，高毛利也带来了更加激烈的消费市场竞争，当代中药集团子公司能否提升红尾冬养脑蕨麻型制剂的消费市场占有率仍待观察。

重金砸向销售环节

新增产能扩充后，需要销售环节的跟上。截至2019年12月31日，子公司已建立78名分销商的分销互联网，覆盖中国40个城市。

当代中药集团子公司的销售及分销开支主要就包括物流开支、员工成本及广告促销开支。2017年、2018年、2018年八个月及2019年八个月，销售及分销开支分别占据子公司总投资收益的4.0%、2.8%、2.9%及3.8%。

作者：招股

当代中药集团子公司还向分销商提供了金钱营销激励，包括折扣、返利等等，2017年到2019年前八个月，该项支出分别达到4430多万元、2680多万元及2350多万元。

巨额资金投入带来了业绩的快速快速增长。

2018年，当代中药集团子公司投资收益同比增加了63.0%，东北、华东、华南及华北的分销商的投资收益分别增加3480多万元、1030多万元、1100多万元、960多万元。2019年八个月的投资收益同比增加约36.6%，东北及华南分别增加3570多万元、940多万元。

报告期内，东北地区贡献了最大的投资收益份额，各期投资收益占子公司总投资收益超过50%。与此同时，扩大在华南及华东分销互联网是当代中药集团子公司的重要天山生物项目。

配搭业务上的开疆拓土，当代中药集团子公司表示仍然需要筹集大量资金，以投向媒体营销、研发支出、采购质量管理设施及扩大产品组合、升级IT系统、增加营运资金等领域。

坐镇华北，深耕东北，剑指华东、华南——当代中药集团子公司期望通过IPO筹到的大把资金来实现全国各个区域消费市场的全面开花。

当然，业绩飙涨的当代中药集团子公司也不是没有麻烦缠身。

执行官双创官注意到，虽然新冠肺结核的影响，以及地方上政策变动，子公司主要就采购的原料之一鹿茸现在处于禁售状态。虽然子公司已经备了一些存货，但是禁售令后期会给子公司业绩带来怎样的冲击还未可知。

就当代中药集团子公司反观的蕨麻型制剂的销售情况，以及鹿茸禁售对子公司的影响，执行官双创官联系了张家口御室金丹药业，对方表示不了解具体情况。你对当代中药集团子公司在港交所申请上市如何看？欢迎在评论区留言。